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PEG中的PE

来源:网络整理 编辑:采集侠 时间:2018-04-13

  对首批中小板公司的回顾,揭示了一个投资“秘笈”——投资收益取决三个要素:要么是买进价格足够低,要么是公司的复利增长足够好,要么是公司正在迈向新境界。

  这三个要素,最重要的是价值。一切投资都遵循价值法则,不同的是:价值投资更注重“现钞”(现有价值);成长投资更看重“支票”(未来价值);趋势投资则以支票为唯一度量衡。

  很多股民不明白,为什么有些票(如上周谈及的华兰生物),仅仅增速下降就跌得稀里哗啦,别人的票(比如科大讯飞)下降那么多却还能创新高?

  这其实就是股票分析的先定性后定量法则,只有知道公司性质、明白“炒”的是什么,才能知道哪些因素是重要的,哪些因素是不重要的。本周,某商学院教授发表的一篇科大讯飞财务和业绩差评报告,就是跳交谊舞的来评判街舞,用通俗唱法评判美声唱法。尤其是用科大讯飞上市来总共融资53.4亿元,累计只产生22.67亿元利润来质疑公司的经营诚意,有点过了。其实,用趋势投资法来衡量,63元是科大讯飞的高风险警戒线,但用的不是商学院教授那套路数。按那套路数,这世界根本就没亚马逊、特斯拉什么事儿。它们上市来融了多少钱?又为股东创造了多少利润?与之相比,科大讯飞堪称老实本分甚至保守,更像个兢兢业业做技术,不像做营销、做资本的。

  关于科大讯飞这类股票的估值,我们以后会做详细介绍(讲趋势投资时),延续上周表格,讨论PEG问题。

  PEG这指标,一般都认为是彼得·林奇发明的。但我最早看到的是1986年《参考消息》上的一则报道:选股大师林复退休,公布他的选股秘诀(没错,是林复,一位香港基金经理;而且那时的林奇还在基金经理任上,直到1990年才退休)。它的原始公式也不是后来简化的PE/G,而是(增长率+股息率)÷市盈率。

  这个指标后来被简化成PEG,我理解和货币过剩越来越严重,平均股价越来越高,股息率在成长投资中的评估价值已经丧失有关。至于简化成PE/G,而非G/PE,无非是读起来更加顺畅——无论哪种语言,都是会考虑韵律的。

  作为一个简单指标,PEG在2006年、2007年的牛市中风行一时,很多一时高增长的股票借助PEG,成为“最佳投资标的”、大牛股。这很正常,根据美股统计,“当前最流行指标”对股价表现的影响一直稳居前四名内。所谓潮流,不仅仅有概念潮流,也有价值指标的潮流,关注当前最流行的价值指标,也是提高选股成功率的途径之一。

  但经过多年调整,这个指标好像又隐退了,很少有人提起了。原因是前些年炒题材,今年炒价值,炒龙头,都没它的事。况且对PEG的过度滥用使不少人被踢,使人们再也不感兴趣。

  简单的东西都是不完整的,PEG也如此,是个漏洞百出东西。但完整的东西往往是平庸的、僵化的。关键是,人类智慧迄今还只能靠一个个简单模型去解决复杂问题,要不连物理学也诞生不了。漏洞百出没关系,重要是认识它的漏洞在哪,想办法去弥补它。

  PEG的漏洞一个在PE、一个在G。G的问题下次说,今天讲PE。1992年,我在报纸上首次介绍(G+D)÷PE时,举了当时全市场PE最高(超过1000倍)的股票,说它“恰恰是全市场最有价值的股票”。虽然事后言中了,这个股票在其后的一年内涨了几十倍,但回想起来,实在是无知者无畏。

  今天,再用PEG,我会在PE和G之间寻求一种平衡,而不会简单地用一个“商”去衡量一个股票。

  先看这样两家公司:甲公司,每股收益1元,股价(PE)32元(倍),复利增长20%,PEG=1.6;乙公司,每股收益1元,股价(PE)14元(倍),复利增长5%,PEG=2.8。不考虑估值变化,只看投资回收期和回报率,哪家更好?按PEG原理,甲更好。但以5年投资期来衡量,甲累计收益9.95元,相当买进价的31.09%;乙6.81元,相当买进价的48.64%。显然是乙更好。如果以成本回收期考察,甲乙两家各需多少年?甲需要10年,乙也是10年,无优劣之分。

  只有到第11年后,甲的高增长优势才会体现出来:甲获得39.72元的累计收益,相当成本价的1.24倍;乙只获得15.93元,相当成本价的1.13倍。时间越长,这个优势越明显。

  但问题在,有多少公司能持续十几、二十年,只靠自身利润累计保持20%以上的复利增长?“企业平均高增长周期为11年”,这是我在1998年《我为什么看空长虹》一文中引用的一个数字。能突破这一统计规律的公司不会超过15%。更多的情况是:有几年高增长,然后就开始下滑,沦为一家平庸的公司。

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